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今年的《政府工作報(bào)告》提出，拓展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金退出渠道，提高直接融資、股權(quán)融資比重。業(yè)內(nèi)人士指出，“十五五”時(shí)期，我國經(jīng)濟(jì)將加速向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，亟須筑牢私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展制度基礎(chǔ)，更好地發(fā)揮其支持科技創(chuàng)新的重要作用，加速構(gòu)建“投早、投小、投長期、投硬科技”的市場生態(tài)。
培育創(chuàng)新動(dòng)能
近年來，我國私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展提速，積極服務(wù)直接融資、助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2026年1月末，存續(xù)私募股權(quán)投資基金29862只，存續(xù)規(guī)模11.15萬億元；存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金2.77萬只，存續(xù)規(guī)模3.74萬億元。
特別是注冊制改革以來，私募股權(quán)創(chuàng)投基金投向半導(dǎo)體、新能源、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域規(guī)模占比持續(xù)提升，參與投資九成的科創(chuàng)板和北交所上市公司、過半數(shù)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，“孵化器”“加速器”“推進(jìn)器”等效應(yīng)持續(xù)釋放，耐心資本賦能科技創(chuàng)新的作用愈發(fā)突出。
當(dāng)前，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加速演進(jìn)，新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)需要更大規(guī)模的耐心資本投入和更靈活、更包容的融資環(huán)境，助力形成創(chuàng)新資本、培育創(chuàng)新動(dòng)能，私募股權(quán)創(chuàng)投基金將是科技創(chuàng)新的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力之一。
“股權(quán)投資是推動(dòng)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合的重要抓手，在分擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)創(chuàng)新資本形成等方面具有獨(dú)特優(yōu)勢?！北本┐髮W(xué)博雅特聘教授田軒認(rèn)為，私募股權(quán)創(chuàng)投基金具備投資期限長、風(fēng)險(xiǎn)收益共擔(dān)、強(qiáng)價(jià)值賦能等特征，與科技創(chuàng)新周期長、不確定性高、股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜等特點(diǎn)高度匹配，能夠?yàn)楦麟A段科創(chuàng)企業(yè)提供全生命周期資本支撐。
暢通資本循環(huán)
近些年，私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)迎來一系列支持性政策，制度體系建設(shè)不斷完善，為行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展奠定了更好基礎(chǔ)。2024年，《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》發(fā)布，通過完善政策環(huán)境和管理制度，支持創(chuàng)業(yè)投資做大做強(qiáng)。2025年，《關(guān)于做好金融“五篇大文章”的指導(dǎo)意見》發(fā)布，提出發(fā)展股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資、天使投資，壯大耐心資本。
但從發(fā)展實(shí)踐看，部分領(lǐng)域與環(huán)節(jié)未能完全契合行業(yè)發(fā)展規(guī)律和科技創(chuàng)新現(xiàn)實(shí)需求，“募投管退”全鏈條運(yùn)行效率有待進(jìn)一步提升，“退出難”仍是行業(yè)普遍面臨的突出問題。
“股權(quán)投資尤其是早期投資，面臨的一個(gè)關(guān)鍵堵點(diǎn)在于退出渠道不夠廣泛、不夠暢通?！碧镘幈硎荆L期以來，我國私募股權(quán)創(chuàng)投基金高度依賴首次公開募股（IPO）作為退出渠道。受制于退出渠道的單一，很多投資機(jī)構(gòu)無法順利實(shí)現(xiàn)資金回籠，更難以在退出后將資本重新投入其他項(xiàng)目，進(jìn)而制約了行業(yè)良性循環(huán)。
從退出周期看，當(dāng)前市場面臨較大退出壓力。中信資本董事長張懿宸透露，當(dāng)前超10萬億元規(guī)模的私募股權(quán)基金正密集進(jìn)入退出周期，其持有的資產(chǎn)中不乏細(xì)分領(lǐng)域“隱形冠軍”等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。打通資金循環(huán)、完善退出機(jī)制，已成為行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。
除IPO外，并購重組和S基金（私募股權(quán)二級市場基金）被市場認(rèn)為將是重要的退出渠道補(bǔ)充。田軒介紹，從國際數(shù)據(jù)來看，只有很少一部分項(xiàng)目是通過IPO實(shí)現(xiàn)退出，絕大多數(shù)退出依靠并購、產(chǎn)業(yè)整合。
在S基金方面，我國已在北京、上海等地開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，但市場總體規(guī)模不大，仍處于早期發(fā)展階段。業(yè)內(nèi)人士表示，支持S基金發(fā)展，要提升撮合交易、配套估值、協(xié)同登記等專業(yè)化的綜合服務(wù)能力，引入專業(yè)機(jī)構(gòu)作為中介，解決交易過程中信息不對稱和估值方法差異較大等問題。
發(fā)展并購基金
2024年9月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布“并購六條”，明確支持私募基金以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合為目的收購上市公司。并購基金具備籌集大額資金、調(diào)動(dòng)整合企業(yè)資源等能力，發(fā)展并購基金，既能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化，助力企業(yè)提升核心競爭力，又能做好私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金的接續(xù)投資，促進(jìn)投資循環(huán)，提高資金配置效率。
國家發(fā)展和改革委員會(huì)主任鄭柵潔近日表示，今年將會(huì)同財(cái)政部、中國人民銀行等部門設(shè)立國家級并購基金，進(jìn)一步暢通創(chuàng)業(yè)投資退出渠道，提高創(chuàng)業(yè)資本周轉(zhuǎn)效率，預(yù)計(jì)會(huì)引導(dǎo)撬動(dòng)各類資金規(guī)模超過1萬億元。
“國家級并購基金的設(shè)立，將為中小型基金、早期基金提供便捷的退出渠道，有助于暢通‘投資—退出—再投資’的良性循環(huán)，提高創(chuàng)投資本周轉(zhuǎn)效率，推動(dòng)行業(yè)有序發(fā)展。”上海國投董事長袁國華表示。
對于更好支持并購基金健康發(fā)展，北京證監(jiān)局原局長賈文勤建議，探索實(shí)施分類監(jiān)管，給予管理較為規(guī)范的大型私募機(jī)構(gòu)更多支持發(fā)展的試點(diǎn)政策；支持險(xiǎn)資、養(yǎng)老金等長期資本投資并購基金，支持外資通過合格境外有限合伙人參與境內(nèi)企業(yè)重組整合，探索建立高收益?zhèn)袌?，允許并購基金適當(dāng)運(yùn)用杠桿；為并購基金投資創(chuàng)造便利條件，可考慮推動(dòng)新三板市場成為并購基金企業(yè)資源庫，將上市公司重組的稅收優(yōu)惠政策適用范圍從公司制企業(yè)擴(kuò)展到有限合伙制基金。
“并購基金通過發(fā)行股份支付和配套融資參與并購后，往往成為上市公司的重要股東乃至控股股東。”張懿宸認(rèn)為，監(jiān)管部門應(yīng)通過進(jìn)一步完善并推廣S基金、接續(xù)基金等工具，為存續(xù)期屆滿的并購基金提供合規(guī)順暢的退出渠道，確保基金退出不影響管理人對上市公司的長期產(chǎn)業(yè)整合規(guī)劃，保障并購重組落地見效。（記者馬春陽）
責(zé)任編輯：孟文迪
